传媒行业的核心资产是人，消费场景依赖消费终端：人是传媒板块的核心资产，具体跟踪是人均产值和消费时长。人的价值越来越大，行业的产品附加值越来越高，这是传媒行业具有的长期逻辑的内生增长动力。

1.传媒行业增速仍保持较高水平

近三年来，随着中国经济增速放缓，不少行业营收和利润增速都出现下降，一些产能过剩行业更是出现亏损。然而，传媒行业整体增速仍然保持相对较高的水平。

三季报全行业 2017 年 1-9 月实现营业收入同比增速为11.63%，归母净利润同比增速为 13.77%。业绩增速略微下滑，主要是乐视网前三季度亏损 16 亿，如果剔除乐视网，整体行业业绩增速与上半年大体相当。从近三年的历史数据来看，传媒行业的 2014 年-2016 年的营业收入分别为1205.01 亿元、2131.78 亿元、3188.20 亿元，同比增长 14.92%、24.92%、23.20%；归属母公司净利润分别为 147.59 亿元、273.25 亿元、387.68 亿元，同比增长17.71%、23.38%、19.53%。2017 年上半年营收 2055.20 亿元，同比增长 15.11%，归母净利润 255 亿，同比增长 16.64%。

从细分领域及相应龙头公司的业绩来看，影视、游戏、广告等子行业的营收和利润都表现出持续高增长态势。

影视板块龙头公司光线传媒 2014 年-2017 年前三季度的营业收入分别为12.18 亿元、15.23 亿元、17.31亿元、15.49 亿元，同比增长 34.72%、25.06%、13.66%、30.52%；归属母公司净利润分别为 3.29 亿元、4.02 亿元、7.41亿元、6.28 亿元，同比增长 0.42%、22.09%、84.27%、8.28%。

游戏板块龙头公司完美世界 2014 年-2017 年上半年的营业收入分别为 9.26 亿元、11.29 亿元、61.59亿元、55.24 亿元，同比增长 6.49%、21.99%、25.87%、55.96%；归属母公司净利润分别为 1.9 亿元、2.88 亿元、11.66亿元、10.78 亿元，同比增长 46.29%、51.66%、767.54%、50.29%。

广告板块的分众传媒 2014 年-2017 年上半年的营业收入分别为 74.97 亿元、86.27 亿元、102.13亿元、56.41 亿元，同比增长 12.33%、15.07%、18.38%；归母净利润分别为 24.17 亿元、33.89 亿元、44.48亿元、25.23 亿元，同比增长16.27%、40.35%、31.34%、33.23%。

从这些龙头公司的财报数据可以看出，行业内主要子版块的增长速度仍持续保持在相对较高的水平。

尽管中国整体 GDP 增速有所放缓，但是中国消费市场规模仍以年均 10%的增速增长。这得益于全民消费升级以及中产阶层比重增长，国人的娱乐消费增长迅速。

国家统计局数据显示，2017年 1-6 月份，我国社会消费品零售总额 172369亿元，同比增长 10.4%。其中消费升级类商品销售增幅高于平均增幅，体育娱乐用品增长 17.1%，文化办公用品增长 11.8%。

以电影为例，近 5 年来，我国电影票房以平均每年净增 100 亿元的速度上升，成为全球电影市场发展的主引擎。2016 年全国电影总票房 492.83 亿元，比 2012年增长188.66%。自 2012 年开始，我国超过日本，成为世界第二大电影市场。截至 2017 年 3 月，我国银幕数达到44489 块，超过整个北美地区，成为银幕拥有数最多的国家。

2.传媒行业估值水平处在历史较低位置

横向比较：从传媒行业近五年的历史估值来看，目前传媒行业的估值处在历史低位，申万传媒行业，TTM 整体法估值大约 34 倍。

纵向比较：同其他 TMT 行业比较，传媒板块的估值也处在较低的位臵。互联网行业近五年的估值水平分别为 117.73、104.68、144.93、69.39、79.65；软件行业近五年的估值水平分别为 58.66、69.04、128.67、66.52、49.63；电子行业近五年的估值水平分别为 49.37、47.46、80.29、65.38、41.35。

同蓝筹和周期性行业比较：今年以来，以白酒、家电为代表的蓝筹股和因供给侧改革而受益的周期性行业的估值都达到历史较高水平。相比之下，对于业绩增速仍然保持较高水平、行业发展仍然快速推进的传媒行业来说，目前的估值水平已经具有较强的吸引力。2017 年，白酒行业平均市盈率为 35.17，家电行业平均市盈率为 22.23。周期性行业的精细化工、汽车、煤炭、军工的平均市盈率分别为 30.02、34.08、16.63、86.87。

3.传媒行业机构配置企稳回升

传媒行业机构配企稳回升目前，传媒行业的整体情况是，持仓个股数量和持仓市值都呈现稳步上升的势头，这反映出机构对传媒行业的配臵意愿在不断增强。公募基金持有个股数量 136 家，比二季度 131 家增加5 家，增幅 3.8%；占行业总公司比例 98.55%，比二季度 94.43%增长 3.62%；持股市值453 亿，比二季度 501 亿下降 9.58%。从单季、全年和三年情况来看，渐趋好转。

4.传媒行业仍处在黄金发展期

近五年来，文化产业在政策支持和人们文化消费需求的快速释放的背景下呈现迅猛增长态势。我国文化产业公共财政支持从 2012 年的 1689.22 亿元提高到 2016年的 3165 亿元，增长87.36%；文化产业固定资产投资从 2012 年的2002.37 亿元上升到 3407.85 亿元，增长70.19%；文化产业增加值从 2012 年的 18071 亿元提高到 2016 年的 30785 亿元，增长70.35%，占 GDP 的比重由 2012 年的 3.48%升至 2016 年的4.14%。

未来五年，我们认为文化产业仍处在黄金发展期。《“十三五”时期文化发展改革规划纲要》中提出“十三五”末文化产业成为国民经济支柱性产业。按照国际通行标准，支柱性产业意味着该产业规模占 GDP 的比重提高到 5%以上。也就是说，文化产业占 GDP 的比重从 2016 年4.14%要提高到 2020 年的 5%，行业空间仍然较大。