来源：中国证券报

春节过后，票据利率继续较快上行，创出新高，与货币市场利率走势出现背离。分析人士认为，这反映当下实体经济融资需求旺盛，贷款等融资工具利率或面临一定上行压力。

步入2021年，票据利率出现一轮明显上涨，春节过后，这一势头仍无趋缓迹象。Wind数据显示，2月20日，6个月国股银票转贴现收益率上行至3.83%，超过1月3.74%的高点，并创2018年12月以来新高。

作为典型货币市场产品，票据的利率水平会受到整体货币市场利率的影响。开年以来，在票据市场利率持续走高的同时，货币市场利率总体也有所上行。比如，代表性的银行间市场存款类机构7天期债券回购利率DR007，今年2月以来在2.3%附近波动，较2020年12月上行约30个基点。另外，纵观往年数据，2019年、2020年春节前期，均出现票据市场利率小幅走高的现象，表明票据利率在年初到春节这段时间存在季节性的上行。

然而，上述两点并不足以解释本轮票据利率的大幅度上涨。一方面，过去两个多月，6个月国股银票转贴现收益率累计上行近130个基点，无论是持续时间还是上行幅度，均超过往年春节前后的波动水平。另一方面，春节过后，回购利率纷纷下行，票据利率却继续走高，与其他货币市场利率走势之间出现一定程度的背离，也有违往年春节后票据利率倾向下行的季节性规律。

本轮票据利率大幅走高，可能更多源于供需力量的影响，背后的深层次影响因素或在于信贷供求矛盾。

票据融资是信贷的一部分，纳入人民币贷款统计口径，相应会占用银行的信贷额度。从银行角度看，银行资产负债部门在制定信贷投放计划时，贷款、票据、信用证等产品共用一个总池子。很多时候，银行会通过买卖票据来调节信贷规模，票据转贴现业务在一定程度上发挥着信贷规模调节器的作用。比如，以往当经济下行压力较大时，商业银行往往倾向于用票据来做大信贷规模，从而在配合实施逆周期信贷政策的同时，控制贷款呆坏账风险；反之，银行则倾向于压缩票据融资，为普通贷款投放腾出空间。

从供需角度分析，票据利率大幅上行，说明票据供大于求状态加重，深层次原因可能是经济持续向好，年初贷款需求旺盛，在额度约束之下，银行不得不通过卖出票据来腾挪贷款额度。有三方面现象可作为证据：其一，1月新增人民币信贷高于市场预期，信贷投放结构继续改善，票据融资下降明显；其二，春节后高炉开工率快速回升、出口集装箱运价指数继续走高、汽车消费持续火爆，不少高频数据表明经济保持偏强运行态势；其三，债券融资等企业其他融资活动表现活跃。央行数据显示，2021年1月公司信用类债券发行1.2万亿元，上年同期则为8267.4亿元。

可见，近期票据利率持续较快上行，反映实体经济回暖背景下企业融资需求旺盛。进一步分析，随着融资供求矛盾逐渐凸显，贷款等融资工具的利率水平有可能面临一定的上行压力。