我们在二级市场投资的时候总会出现“畏高”的情况，对于一家企业如果只是大概了解的话，那么100倍的市盈率可能就感觉极高了。然而，在医药行业，市盈率100倍以上的企业一抓一把，其中，确定性更强一点的医疗服务类企业，它们的市盈率甚至会更高。

通过对比静态市盈率和动态市盈率，便会发现，对于一些企业来说，它们一年的业绩增长便能消化掉100倍的市盈率，而50%的股价涨幅可能仅需要不到50倍的市盈率，那么一年下来，这个股票的股价可能会翻两倍。

（数据截至2021年2月5日）

那么要想抓住企业这一年的涨幅，在投资之前应该做的就是，增加自己对投资标的的确定性。这也是贝壳投研一直在做的事。

今天我们主要讲的是通策医疗，贝壳投研（ID:Beiketouyan）发现，虽然通策医疗2020年的业绩并没有那么出色，但它仍然备受市场认可，股价涨了230%，这是什么原因？

一、通策医疗抓住了医疗服务行业发展机遇

在这里将通策医疗和爱尔眼科放在一起考虑，因为这两家企业都是民营专科连锁医院，只不过一个是口腔科，一个是眼科，一个目前规模小点，一个大一点。

在研究这两家企业之前，我们便需要研究一下二者所在的行业背景，因为趋势很重要。而通策医疗和爱尔眼科显然都是在国家鼓励社会办医的政策环境下，发展起来的。

事实上，民营医院不仅是公立医院的补充，它还有自身存在的意义，2006年医改以来，为满足日益增长的医疗需求，国家不断出台政策鼓励民营资本介入医疗服务领域。

2015年成为公立医院和民营医院数量对比的转折点，民营医院的兴起为我国医疗服务行业发展注入活力。

过去几年，受益于医疗服务行业医院民营化发展趋势，两家企业均维持了快速增长。

其中，爱尔眼科旗下，眼科医院、眼视光门诊部（诊所）等由2009年上市之初的10多家增长到现在的600余家，布局全国乃至全球；而通策医疗则主要围绕浙江省，布局了约30余家口腔医院，与爱尔眼科不同的是，通策医疗选择了以医院为主的模式，而非小型连锁诊所。

爱尔眼科扩张速度更快，因此收入增长率较高，但通策医疗也维持了较高的增长水平。2020年，通策医疗股票（600763）在营业收入更为集中的情况下，受疫情影响程度比爱尔眼科更大。

二、通策医疗的商业模式值得肯定

前面虽然说到爱尔眼科和通策医疗都是抓住了行业发展机遇才成长起来的，但这并不代表着任何一家口腔或眼科医院都能替代它们。

在这里我们仍然主要分析通策医疗的营业模式。

1、收购成熟体量医院，下设连锁分院

通策医疗采用的是“旗舰总院+分院”的扩张路径，该路径让通策医疗进一步巩固了国内连锁口腔龙头地位。公司采取收购当地体量较大的和品牌知名的口腔专科医院，依托于该医院的原有品牌发展连锁分院实现扩张。

在该模式下，通策医疗具有患者流量稳定、业绩确定性高的独特优势，强化了人才与营运方面的竞争壁垒。

与多数连锁口腔专科医疗机构不同的是，通策医疗一般选择医院为主的模式，而非小型连锁诊所，这使得通策医疗具备了独特的竞争优势。

事实上，随着通策医疗连锁医院数量增多，其单院收入也在不断增长，由2016年的3662万元增长至2019年的5919万元。

此外，在大型医院发展模式下，通策医疗还获得了更低的销售费用率以及管理费用率。主要原因在于大医院本身的覆盖半径、品牌宣传都相对优于小型医疗诊所，且大型医院往往能开展的口腔医疗项目品种更为丰富，管理成本也容易压缩和摊薄。

2、采取区域扩张策略

最后，在通策医疗股票（600763）的商业模式中不能忽略的一点是区域扩张策略。区域扩张策略是相对于全国性布点来说的一种扩张策略。

现如今，通策医疗的口腔医院设立仍然较为集中，浙江省内收入占比达90%，因此，为向全国布局，通策医疗利用医疗投资基金定向投资武汉、重庆、西安、成都等多家大型区域总院，无论是已经开业的武汉存济口腔、重庆存济口腔，还是筹建中的西安、成都，无一不是遵循预先布局并重点打造一个有规模有高度的区域总院。

可以预见的是，未来通策在全国的大型口腔医院集团将成为公司中长期持续高增长的主力军。

三、总结

总的来看，贝壳投研（ID:Beiketouyan）认为通策医疗发展的底层逻辑非常强，这不止是行业向上发展趋势的结果，最重要的是它自身的商业模式赋予了它强大的行业竞争力。未来，随着通策医疗不断扩张，这种优势将会越来越明显。（ty005）