去年过年，受全民居家隔离防疫政策的要求，低迷多年的传媒板块走出了一段景气行情。前一段时间，国内疫情又出现了反弹，为了配合疫情防控，各地鼓励就地过年，开展线上、线下娱乐活动。

传媒板块此前几年已经历了充分的回调，“就地过年”政策能否让传媒板块再翻浪花？随着新冠疫苗接种率不断提升，去年受疫情影响较大的影视板块，今年能否绝地反击？近日同花顺专家团专访了广发传媒ETF基金经理——罗国庆先生。

嘉宾简介：罗国庆，经济学硕士，广发基金指数投资部副总经理，沪深交易所“指数基金及ETF特约讲师”。著有《指数基金投资从入门到精通》、《基金定投让财富滚雪球》。

嘉宾核心观点：

1、传媒板块相关企业叠加2020年的低基数，预计在2021年一季度出现较为明显的业绩改善。

2、未来传媒行业的超额收益将主要来自于行业的边际改善以及业绩拐点带来的估值修复。

3、“就地过年”政策有望催生新一轮“宅经济”，以游戏、视频为代表的传媒企业有望再次受益于“宅经济”对企业营收的推动。

4、2020 年上半年国内云游戏市场实际销售收入4.03 亿元，同比增长79.11%，虽然绝对规模较小，但是预期未来将会爆发式增长，游戏产业格局有望迎来变革。

5、龙头企业影片储备资源丰富，以及市占率逐步向龙头集中的背景推动下，影视板块企业的股票在2021年预计将有同比改善。

访谈详细内容：

1、首先麻烦您谈谈近期传媒板块逆势上涨的主要原因是什么？

罗国庆：进入一月以来，国内疫情开始加重，部分省市例如河北、吉林、黑龙江、辽宁、上海等地开始出现疫情反复的情况，各地纷纷倡导春节减少出行，减少聚集，就地过年等应对策略。而参照2020年居家隔离政策对传媒相关行业的刺激，本轮传媒行业的上涨有一部分原因是受到了政策的推动。

另一方面，传媒板块股价的上涨也受到了业绩改善的驱动。疫情期间的隔离政策对院线、广告等传媒子板块带来了较为严重的打击，但此次就地过年政策对其并没有限制。

考虑到大城市的观影人数更多，且效果更好，因此本轮春节档对头部院线公司更会带来较大的业绩改善。而视频板块则是受到了会员提价以及新增用户数增多带来的“量价齐升”。叠加2020年的低基数，传媒板块相关企业预计在2021年一季度出现较为明显的业绩改善。

2、那中长期看，传媒板块上涨的主要驱动因素又有哪些？

罗国庆：传媒板块上涨的主要驱动因素在于疫情后数字经济的快速发展，带动了新增网民数达到了近十年最高。随着疫情在未来逐步缓和，新增网民红利预计减弱，但马太效应将会持续，有竞争力的头部公司更容易在存量市场、下沉市场以及新增市场获得超额增长，未来传媒行业的超额收益将主要来自于行业的边际改善以及业绩拐点带来的估值修复。

从细分行业来看，游戏板块回归产品逻辑，优质研发商地位凸显，产品议价权持续提升。营销板块受疫情减弱以及低基数的影响将会出现一定力度的反弹。院线板块，行业出清仍在延续，龙头企业市占率有望继续提升，春节档和贺岁档有望驱动票房景气度回暖。而视频板块在会员提价以及行业ARPU提升的推动下仍存在较大的增长空间。

3、近期推出的“就地过年”的政策，会对传媒相关企业带来怎样的影响？

罗国庆：2021年1月27日，国务院联防联控机制举行新闻发布会，提倡春节假期非必要不流动，高风险地区群众均应就地过年；中风险地区群众原则上就地过年；低风险地区倡导群众就地过年；机关、事业单位和国有企业人员要带头就地过年。

与此同时，国务院联防联控机制举行新闻发布会上提出要多措并举保障群众安心就地过年，其中与传媒行业密切相关的“文化娱乐”保障中提出了包括增加网络等文化体育节目供应、春节期间会有多部优质电影上映、鼓励提供免费流量及网络视频APP限时免费等6项具体举措。

从历史数据来看，人员流动的减少有望增加居民居家时长，从而带动线上娱乐活动的增加。2020年一季度受春节及疫情的影响，国内手游行业迎来了用户时长与收入的显著提升，手游用户总时长同比增长约42%，市场规模同比增长46%，季度收入为历史最高。

因此，今年春节疫情防控提倡的“就地过年”，有望催生新一轮“宅经济”。就地过年限制跨地区人员流动，减少走亲访友频率，有望显著提升居民居家时长，以游戏、视频为代表的传媒企业有望再次受益于“宅经济”对企业营收的推动。

4、今年过年相比去年，大家居家时间整体比较短，那对传媒板块的刺激是否会是昙花一现？

罗国庆：与去年相比，本轮传媒板块的上涨逻辑也出现了一定的变化。在去年完全隔绝的环境中，游戏、视频等线上行业收益最深，但院线、广告等板块则遭受到了较大的打击。但今年以来各自子行业已经恢复正常，行业基本面以及业绩的好坏是驱动传媒板块走势变动的最重要的因素。而目前传媒板块估值处于相对低点，在未来基本面环境较好以及业绩改善预期的驱动下，传媒板块的上涨行情预计将会持续。

从基本面来看，游戏、视频行业不仅受益于“宅经济”带来的渗透率的提升，同时也得益于视频会员提价、渠道变革导致的游戏研发厂商溢价能力提升，因此未来将有较大的发展空间。而营销、电影行业随着疫情的平复已经恢复正常经营状态，其中营销板块在疫情后由于广告主加大广告投放量，需求出现了较大幅度的增长。而电影行业由于低基数效应，以及龙头企业的优质电影储备资源丰富使得该行业在2021年预计将会出现较为明显的业绩修复以及市占率提升。

5、您对云游戏板块如何看，预计何时可进入业绩爆发期？ 此前有观点认为云游戏有望成为首个落地的5G应用。

罗国庆：受疫情影响，2020第一季度在线娱乐时长大幅增长，游戏行业玩家在线时长以及付费率等显著提升。中长期看，游戏行业收入增长驱动力来自ARPU 值的提升，从目前国际对比以及空间上看，中国游戏行业ARPU 值还有翻倍空间，未来5 年复合增长率估计或达到10%-15%左右。

从未来发展方向来看，云游戏是大势所趋，新技术为新产品新业态赋能，谷歌、微软、腾讯、网易、华为等国内外科技巨头相继开启云游戏布局，游戏方式、产品类型、用户体验等将迎来全面升级，加速了游戏产业创新发展进程。2020 年上半年国内云游戏市场实际销售收入4.03 亿元，同比增长79.11%，虽然绝对规模较小，但是预期未来将会爆发式增长，游戏产业格局有望迎来变革。

6、去年影视股业绩和股价表现都比较惨淡，您对今年影视股的表现有何预期？

罗国庆：电影行业相关股票在2020年上半年走势主要受到复工预期的推动。在7月份影院复工后，影片的质量、观影热度、票房等基本面因素开始主导影视股价的走势。从业绩表现来看，2020年三季度院线板块总营收24.91亿元，环比增加151%，归母净利润亏损环比明显收窄，表明了电影市场的回暖，且预计板块后续经营情况持续改善，主要受益于两条投资逻辑：1，龙头院线公司电影储备资源丰富，且质量良好，有望显著改善企业经营业绩；2，在疫情的影响下，中小影院加速退出，头部院线公司市占率同期逐步提升，院线开始进入存量竞争当周，市场份额将逐步向资金实力强、经营效率高的龙头集中。

综上所述，在龙头企业影片储备资源丰富以及市占率逐步向龙头集中的背景推动下，影视板块企业的股票在2021年预计将有同比改善。

7、传媒板块现在估值水平如何？

罗国庆：截至2021年2月1日，中证传媒指数动态市盈率PE（TTM）为54.32倍，位于指数上市以来77.6%历史分位数。然而，作为成长型行业，其市场并未完全成熟稳定，市盈率指标并不能很好的反映行业发展前景，因此使用市销率PS（TTM）作为估值指标更为合适；其市销率PS（TTM）与指数的走势也更为贴近。当前中证传媒指数市销率PS(TTM)仅为3.86倍，位于指数上市以来22.8%历史分位数，处于历史较低位置，因而具备较好的配置价值。

另一方面，传媒板块涨幅连续五年位于市场底部。自2016年以来截至2021年1月26日收盘，传媒板块累计下跌58.63%，在28个申万一级行业中涨幅排名倒数第二位，这可能意味着当前传媒相关指数已经经历了深度回调，下跌空间有限。

8、如何挖掘传媒板块的投资机会，您可以谈谈自己的分析思路吗？

罗国庆：传媒行业是一个跨范围非常广的板块，子行业的表现非常分化。它大体上可以分为线上板块和线下板块，线上板块主要包括娱乐、社交、资讯等行业，线下板块则包括传统纸媒、影院等行业。我们一般根据上市公司的主营业务将传媒板块分为游戏、视频、广告、广电、电影等行业，这也是传媒板块中权重占比最大的行业，以中证传媒指数为例，上述五个行业的权重占比超过了80%，其中游戏行业权重占比最大，接近40%，其次是广告、广电、视频、电影。

从投资的角度来看，投资传媒板块指数型产品要优于投资个股。这是因为传媒板块的股票较多，且多属于小盘股，在当前市场偏爱行业龙头的背景下投资个股的风险较大；另一方面，传媒板块子行业较为分化，通过投资行业指数型基金的方式可以分散子行业的波动风险，可能获得确定性较大的上涨收益。

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