"2020上半年出版板块主营业务收入的线上销售贡献只有1.68%。"

本文为IPO早知道原创

作者｜苍穹

据IPO早知道消息，浙江出版传媒股份有限公司（下称“浙版传媒”）首发将于今日（2月4日）发审委上会，计划在上交所主板挂牌，财通证券为其保荐人。

本次浙版传媒拟发行股份不超过2.3亿股，占发行后总股份的比例不低于10%；计划募集资金24.27亿元，投向精品出版、发行、产线技改、数字融合、基础配套及补流等6个模板13个项目，并由各一级控股子公司作为实施主体。

浙版传媒募资用途（来源：公司招股书）

浙版传媒成立于2016年5月，并于2018年9月整体改制。IPO前浙版集团直接持有浙版传媒85.5%的股份，并透过浙版投资间接持股4.5%，成为浙版传媒的控股股东，而浙版集团由浙江省人民政府100%控股。此外，浙版传媒前十大股东尚有新华文投、浙商汇融、杭州骅宇、南昌华章、杭州文广、杭州工商信托、杭报集团、宁波广电，不过持股比例均在5%以下。

据《2018 年新闻出版产业分析报告》，按主营业务收入、资产总额、所有者权益和利润总额 4 项经济规模指标综合衡量，浙版集团在全国图书出版集团中排名第 6 位。而浙版传媒承继浙版集团出版、发行和印务的主业资产，其在业界的地位几乎等同。

多元文化业态共生，精品出版引领风潮

浙版传媒以图书、期刊、音像制品、电子出版物等出版物的出版、发行和印刷为主业，是集出版、印刷复制、发行及零售等传统业务，并融合数字出版、数字媒体、数字营销、信息技术服务、在线教育与培训等新兴业态于一体的大型综合文化企业。作为控股型公司，目前浙版传媒旗下拥有13 家一级控股子公司及113 家二级及以下控股子公司，其中出版板块15家、印刷板块三家、发行板块80家、其他板块15家。

具体而言，浙版传媒主要通过下属的科技社、文艺社、古籍社、摄影社、美术社、少儿社、

教育社、人民社、电子音像社及期刊总社等多家公司从事教材教辅、一般图书、期刊、音像制品和电子出版物的出版业务；通过新华书店集团和博库集团从事教材教辅、一般图书、期刊、音像制品和电子出版物的征订团购、批发、零售业务；通过下属印刷集团及其子公司开展教材教辅、图书、期刊等印刷品的印制业务。

除出版、发行、印刷业务外，浙版传媒还通过新华物流配送、新华信息技术、天下网商、优加少儿、文华酒店等子公司开展物资贸易、物流服务、信息技术服务、营销服务、教育培训、酒店等业务。

2017-2020H1，浙版传媒分别实现营收94.40亿元、98.61亿元、101.83亿元及38.48亿元，同期净利润分别为10.04亿元、10.52亿元、10.95亿元及4.08亿元。分拆来看，出版和发行仍是浙版传媒主营业务收入的主要来源，两者合计贡献其主营业务收入的85%以上，符合公司以出版、发行为核心，编、印、发、供一体化运作的业务结构特点。其中发行更是创收的重中之重，历年该项贡献占主营业务收入近七成。

浙版传媒利润表（来源：公司招股书）

通常，出版、发行行业具有区域性较强的属性，浙版传媒也不例外。报告期内，其主营业务主要集中在浙江省内，该区域贡献其主营业务收入比例的69.21%、67.09%、66.35%和 67.93%。如新华书店集团通过政府“单一来源采购”的方式取得了浙江省义务教育阶段免费教材的发行权，且新华书店的线下连锁经营渠道也主要分布于浙江省内。

相对而言，浙版传媒专业分工明确的精品出版独具特色。其要求下属出版单位实行专业化、差异化、精品化的经营战略，坚持以书为本，重点开发高端原创专业门类图书，努力培育专业优势，塑造浙版特色，为社会大众提供精品力作。

近年来浙版传媒逐步实施实体书店引领提升工程，重点对全省中心门店进行主题化、功能化、体验化和智能化的升级改造，网点布局不断向社区、园区、校园、景点、乡村延伸，通过在卖场空间、卖场业态和经营模式上不断创新，基本形成“一城一文化地标，一区（市）一功能书店，多网点多种特色书店”的生态发展格局，且有多家实体书店已成为当地有影响力的文化地标。

诸多指标行业领先，高负债却为人诟病

由于政府相关主管部门对出版实行资质审批制度，因此我国具有出版资质的出版社均为国有企业，全国出版行业现已形成以综合出版集团公司为主体和分散单一出版社并存的竞争格局。截至 2018 年年底，全国共有经国家出版行政管理部门或省级出版行政管理部门批准的出版传媒集团 126 家，其中图书出版集团 40 家、报刊出版集团 47 家、发行集团 28 家、印刷集团 11 家。

其中，江苏凤凰出版传媒、江西省出版集团、湖南出版投资控股、浙江出版联合集团和中国出版集团5家资产总额、主营业务收入和所有者权益均超过 100 亿元，组成“三百亿”集团阵营；安徽出版集团、湖北长江出版传媒和中原出版传媒3家资产总额、主营业务收入均超过 100 亿元，组成“双百亿”阵营；另有中国教育出版传媒、山东出版集团、河北出版传媒、贵州出版集团和广东省出版集团5家资产总额超过100亿元。

出版传媒行业综合排名十强（来源：公司招股书）

而于2018年底，中国内地共有出版传媒上市公司42 家。其中，出版公司 14 家，报业公司 5 家，发行公司 8 家，印刷公司 10 家，新媒体公司 5 家。对比同行上市公司，浙版传媒整体运营能力可以说是居于上游。

出版传媒行业采取线下零售、线上零售、征订团购及批发模式多种方式开展业务，其中批发模式客户一般采用实销实结，结算完成后给予部分客户一定期限的账期，这就容易积累相对较大的应收账款余额。

报告期内，浙版传媒账龄为1年以内的应收账款比例均在 90%以上，而同行业上市公司账龄1年以内的应收账款比例均值水平在 70%-80%之间。基于良好的应收账款账龄结构，浙版传媒应收账款坏账准备金额占应收账款余额的比例低于同行业上市公司均值，这一比例仅为7%左右，不足同行的二分之一。

出版传媒行业应收账款坏账比率情况（来源：公司招股书）

与之对应，浙版传媒应收账款周转率高于同行业上市公司均值，2020上半年达到3.56倍，超出同行上市公司均值2.5倍近1倍，表明其应收账款的回款周期相对较短，由此产生坏账的风险相对较小。

虽说浙版传媒的主战场位于浙江省，但相较同行上市公司其区域集中度相对较低。其积极开展跨区域经营，一方面开拓了云南、湖南等外省教材教辅读物市场，一方面与京东、当当网、新东方、世纪金榜、果麦文化、天津湛庐、北京磨铁等知名民营书商、出版机构开展直销批发、版权合作等业务。

凭借相对完善的渠道，浙版传媒销售费用率亦处于行业低位，2020上半年这一比率分别为10.69%，低于可比上市公司均值13.20%超2.5个百分点。而在管理费用率上，浙版传媒更要远低于同行，2017-2020H1分别为6.34%、6.55%、7.06%及8.50%，同期同行上市公司这一数值分别为12.38%、12.14%、11.45%及11.73%。

出版传媒行业负债率情况（来源：公司招股书）

然而，浙版传媒毛利率水平整体低于同行，但毛利率受到业务结构、产品结构、产品毛利率等因素的综合影响，如教材教辅销售定价适用政府定价，因而该块毛利率可比性不强。同同行上市公司悬殊较大的是负债率，过去三年半浙版传媒的资产负债率分别为51.89%、50.11%、47.60%及48.08%，远高于同行的33.96%、33.85%、35.77%及36.29%；同期浙版传媒的流动比率和速动比率亦要弱于同行。

数字化阅读崛起，纸媒将何去何从？

行至今日，纸质媒体增长动能越发显得疲软：2018年全国出版、印刷和发行服务实现营业收入1.87万亿元，较 2017 年增长 3.1%；同期所有者权益（净资产）为1.18万亿元，增长 4.4%。究其原因，新媒体带来的用户阅读习惯变化或占据很大部分，主要表现在阅读终端的移动化、多屏化，阅读内容表现形式和传播形式的多元化、交互化。

中国新闻出版研究院发布第十七次全国国民阅读调查成果显示，2019 年我国数字化阅读方式的接触率已由 2013 年的 50%左右提高到 79.3%，表明人们的阅读习惯和方式正在发生深刻转变。

随着数字阅读的进步，电子读物对传统纸质图书或会更甚。据悉，2018年中国数字阅读市场规模增长19.6%至254.5亿元，这一增速还将继续维系，并于2019年全年达到约300亿元。

尽管浙版传媒在线下实体发行网络建设之外，还以“博库”为主品牌，并丰富完善“木垛”、“土星”、“火把”、“九层”等系列子品牌，打造融合博库网、博库 APP 等自有平台以及天猫、京东、当当等第三方平台的电商体系，逐步扩大渠道的覆盖面。

但在2020上半年，浙版传媒出版板块主营业务收入的线上销售贡献仍只有1.68%。面临数字化阅读大潮来袭，其在未来的业绩增长不免让人担忧。