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摘要：

近期的A股市场出现了高位的宽幅震荡走势，很多低位的小股票连续大涨，说明市场资金依然充裕并未黯然离开，但另一方面，高位的不少概念属性更强的、估值透支过多的股票连续出现长期资金的流出，使得高位持续买入的投资者出现了一定的损失。对于已经处于高位的股票，未来到底会不会出现补跌，我们认为，这里面的奥秘在于是观察这些股票以及他们所在的行业的基本面、真实业绩究竟如何？对于基本面的确是边际改善的而且又有一定业绩锁定预期的公司与行业，未来大概率还将保持强者恒强的姿态。

我们给大家精挑细选了传媒这个行业，一方面这个行业由于传媒领域拳头产品层出不穷，热度不减；优秀商业创新频繁破冰，行业增长后劲十足；龙头公司芒果超媒核心商业数据远超预期，使得这个行业有望演绎高位强者恒强的逻辑。另一方面，也希望大家在学习了解这个行业背后的逻辑之后，能够认真总结自身的选股方法，形成自己独立捕获绩优行业与个股的投资思路！

一、行业数据综述：传媒领域拳头产品层出不穷，热度不减

根据七麦数据，2020年8月29日，中国iOS游戏免费榜中，Soner Kara的《Traffic Rider》和Shuang YU的《猜歌大神》排名前两位，腾讯游戏的《王者荣耀》排名第三。中国iOS游戏畅销榜中，腾讯游戏的《王者荣耀》蝉联第一，广州简悦的《三国志·战略版》和腾讯游戏的《和平精英》分列第二、第三位。根据TapTap数据，2020年8月29日，哔哩哔哩游戏的《糖豆人：终极淘汰赛手游》排名TapTap新游预约榜第一。

根据直播眼数据，2020年8月22日至2020年8月28日，淘宝直播间排行榜中，雪梨直播间周观看人数第一。2020年8月22日至2020年8月28日，淘宝直播机构排行榜中，谦寻文化机构指数蝉联第一。2020年8月22日至2020年8月28日，淘宝直播店铺排行榜中，天猫超市店铺指数蝉联第一。

根据艺恩数据，2020年8月24日至2020年8月29日，《八佰》以9.16亿元的周票房排名第一，《我在时间尽头等你》、《荞麦疯长》位列第二、第三位。华谊兄弟出品的《八佰》成为2020年首部10亿+电影，提振市场信心。木村拓哉、长泽雅美主演的《假面饭店》、克里斯托弗·诺兰导演的《信条》等多部热门影片即将上线。

根据艺恩数据，2020年8月24日至2020年8月29日，网络剧播映指数排行榜中，欢瑞世纪、优酷等出品的《琉璃》蝉联周播映指数首位。2020年8月24日至2020年8月29日，网络综艺播映指数排行榜中，芒果TV自制综艺《乘风破浪的姐姐》持续高热度，播映指数蝉联第一。

根据CSM数据，截至2020年8月29日，央卫晚间收视率排行榜中，电视剧《以家人之名》以2.41%收视率列第一。截至2020年8月29日，央卫晚间综艺排行榜中，《叮咚上线老师好》以0.87%收视率排名第一。

行业热度不减的背后，我们看到的是诸如姚记科技的《小美斗地主》、三七互娱的《斗罗大陆》、世纪华通的《阿瓦隆之王》、《火枪纪元》等产品亮眼排行榜。另外，根据芒果超媒发布的半年报，截至6月30日有效会员数达2766万，较2020年初增长51%，我们判断主要系《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《乘风破浪的姐姐》等精品内容驱动用户付费所致，公司当前储备有《亲爱的自己》、《了不起的儿科医生》、《暗恋橘生淮南》、《掌中之物》等优质剧集和《超级学徒》、《明星大侦探6》、《披荆斩棘的哥哥》、《花儿与少年之姐姐的爱乐之程》等精品综艺，因此，我们不仅有理由看好这家龙头公司未来业绩的持续增长，更加值得期待整个传媒行业当中优质的由业绩驱动的头部公司未来得以强者恒强！

二、优秀商业创新频繁破冰，行业增长后劲十足

首先，游戏领域中，2020年第二季度东南亚手游收入突破6亿美元，仍为全球收入最高的新兴市场，国内首个电竞体验馆将落地上海。新浪游戏：国内首个电竞体验馆——腾讯电竞V-Station体验馆将于10月1日落地上海，2020年10月1日至11月26日，腾讯电竞V-Station体验馆在上海正大广场9F正式落地，玩家可以通过六项潜能测试，获得个人电竞潜能报告。哔哩哔哩独家代理新游《灰烬战线》苹果商店预订开启，9月23日全平台公测，哔哩哔哩游戏独家代理的军武拟人战略手游——《灰烬战线》已于苹果商店开启先行预订，将于9月23日开启全平台公测。

其次，互联网领域中，抖音直播电商闭环在即，腾讯云正式公布5G产品矩阵。预计在今年底，腾讯云将完成300个边缘计算节点的建设，全面支撑腾讯智慧工业、园区、能源、教育、车联、以及云游戏、4/8k直播业务和机器人等5G业务；蚂蚁集团招股书显示，目前该集团旗下的支付宝月度活跃用户达到了7.11亿，年度活跃用户超过10亿。2020年上半年，该公司实现营业收入725.28亿元，净利润为212.34亿元；9月6日起，抖音直播中第三方链接需要通过星图下单可以进入直播间购物车，10月9日起，第三方来源的商品将不再支持进入直播间购物车，抖音小店平台来源商品不受影响。

最后，传媒+教育领域方面，VIPKID与腾讯云达成战略合作，新一代商业模式呼之欲出。在线青少儿英语领导品牌VIPKID宣布与腾讯云达成战略合作伙伴关系，双方将联手打造代号为“V+”的下一代智能在线教室系统，推进网络通讯基础设施的智能化，未来将在手机、电脑、iPad以及VR和AR等终端上给学员带去超高清、低延迟和强互动的沉浸式学习体验。著名机构培生发布《2020年全球学习者调查报告》，揭示出过半受访者对数字化技能培养需求迫切，由于工作状况发生变化，学习新技能的需求对于他们而言变得更加迫切。在全球范围内有71%的受访者倾向于未来可以继续远程办公。

有鉴于此，我们认为，第一，看好芒果TV、B站基于验证可行的商业模式及各具特色的生态，通过精品内容和内容出圈，有望在成本可控及保持用户粘性的基础上，持续拓展用户，实现付费用户数持续增长和用户变现方式的多元化；

第二，在手游行业收入同比增速Q2较Q1有所下降以及腾讯Q2游戏业务收入同比大增的情况下，A股游戏板块Q2仍然收获了亮眼业绩。姚记科技、完美世界Q2业绩符合预期，延续较快同比增速；三七互娱、掌趣科技Q2业绩超市场预期，其中三七互娱中报业绩增速大幅超出此前预告业绩增速的上限。手游买量的头部化以及头部游戏公司对经典老游戏突出的长线运营能力是其业绩持续稳定或超预期的主要原因，叠加后续储备的重磅游戏贡献，游戏板块业绩增长后劲仍足，性价比仍较高。

重点关注公司如下，

1、芒果超媒：中报业绩符合预期:受疫情影响广告收入增速放20H1公司实现营收57.74，同比增长4.90%，实现归母净利润11.03亿，同比增长37.30%，符合业绩预告预期，其中Q2公司实现营收30.47亿，同增0.91%，实现归母净利润6.24亿，同比增长61.67%。公司主业依然保持强势，收入端下滑主要因受疫情影响，20H1广告业务增速放缓。高质爆款内容驱动会员付费高速成长:运营商业务增长稳公司会员收入14.18亿，同增80.40%，收入占比不断提升，20H1芒果TV会员达2766万，较年初增长50.57%，同增84.28%，ARPU为51.26元，同减2.1%；广告收入17.98亿，同增5.83%，增速有所放缓因20Q1公司为应对疫情调整内容产品编排策略，随着复工复产，20Q2广告收入环比增速达32%，回归良性增长态势；运营商业务收入7.29亿元，同增29.02%，20H1运营商大屏已覆盖31个省级行政区域，用户规模近1.5亿，省外业务收入与利润占比持续提升。构建影视剧闭环优势:“芒果好物”为代表的新业态将打开公司新空综艺方面，创新综艺和综N代齐头并进，综艺制作团队达20个，聚焦“亲综艺”和特色垂直综艺，自制能力不断被验证；剧集方面，加速打造影视剧集自有生态，自建工作室+外部战略工作室双管齐下，推出“新芒S编剧导演计划”，自有影视制作团队已达12个，战略合作工作室已达15个。内容深化之外，公司以互联网视频平台运营为核心，加强变现多元化，已升级“大芒计划2.0”，推出线上商城“芒果好物”，并不断加速探索前沿技术应用。

2、完美世界：游戏业务亮眼，短期展望可见度高：1）MMORPG品类吸金、生命周期在众多游戏类型中处领先地位，公司为MMORPG龙头公司，20H1市占率22.5%；2）公司递延收入/营收比重大幅领先于一众A股公司，该指标是未来营收的先行指标，既反映不俗吸金能力，亦是短期业绩的实现保障；3）7月《新神魔大陆》上线表现亮眼，后续仍有《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》等新品待上线，产品接力展望良好。影视业务库存去化加速，深度绑定主创人员的机制下发展可持续：1）库存去化方面，19年全年仅7部剧确认收入，20H1就有8部剧已确认收入，库存去化效果显著；2）多元化题材布局，目前有多部作品储备，主旋律片单踩准重大宣传节点值得期待，如21年建党100周年重磅制作《光荣与梦想》献礼片；3）间接股权、排他性协议绑定主创，实现利益协同保证稳定输出，年轻团队也在逐渐孵化。云游戏及Steam国区落地预期加持，长期空间更为广阔：云游戏打开游戏行业空间，5G落地后有望加速发展，公司作为为数不多的端游、手游、主机全布局的CP方，将更长久的受益于此，目前首款旗舰云游戏已推出，原生云游戏在研；Steam中国有望放大公司海外业务的优势，亦促进电竞布局，有望打通公司电竞领域全产业链。

3、三七互娱：2020H1公司业绩、毛利净利率提升，现金流及研发费用大增。1）收入、净利润大增主要是因为公司手游研发业务流水持续提升，自研产品发行数量以及单品盈利能力提升；2）规模效应凸显，毛利净利率持续提升：公司整体毛利率同比提升3.01pct至89.19%，净利率同比提升4.47pct至23.57%；3）经营性现金流净额大增297.5%：主要因公司营业收入增加使得销售商品、提供劳务收到的现金增加；4）研发费用为6.45亿元，大增102.48%：主要是公司处于拓展游戏新品类的重要时期，认为持续的研发投入非常有必要且未来预计也将体现在公司产品和业绩上。精品游戏流水稳定，新品类产品丰富。1）《一刀传世》、《斗罗大陆》均展现出超长的生命周期，《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等多款上线1年以上的自研精品游戏在已发行地区保持稳定流水；2）拓展至SLG、卡牌、模拟经营、仙侠游戏、卡牌游戏、MMORPG游戏以及女性向游戏等多种品类：今年上线的新品《云上城之歌》、《拳魂觉醒》等获得优秀流水表现。后续将有休闲益智类游戏《细胞大作战》《这是什么垃圾》、仙侠类游戏《代号JZ》《代号XN》、卡牌类游戏《王牌高校》、模拟经营游戏《代号RS》、女性向游戏《一千克拉女王》等持续推出。全球化拓展加速，海外业务收入大增94.77%。1）从亚洲拓展至主流欧美市场，3月推出的重磅出海游戏《狂野西境》将重点突破欧美市场；2）20H2将有如模拟经营类《代号ZG》、SLG类《代号FRZ》、卡牌类《代号OX》、休闲RPG类《代号CM》、MMO类《代号E》等上线。

参考资料：

20200831-国信证券-芒果超媒（300413.SZ）：2020年中报点评，“破圈”进行时，“多元”变现打开新成长空间

20200906-万联证券-完美世界（002624.SZ）：内容为王趋势下，游戏持续向好&影视边际改善

20200901-光大证券-三七互娱（002555.SZ）：2020年半年报点评，品类拓展，出海加速，未来可期

20200830-开源证券-聚焦业绩，继续看好视频、游戏龙头及边际改善确定性较强的公司

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